光力转债投资简析：转型成功的国产划片机龙头 预计上市价格在130元以上

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光力科技本期转债募集资金为4 亿元，扣除发行费用后将用于超精密高刚度空气主轴研发及产业化项目，上市日期为5 月29 日。

转型成功的国产划片机龙头。公司以煤炭安全监控装备业务起家，目前已经做到行业龙头的位置，由于煤炭产销量转稳、主业增速明显放缓；17 年以来公司陆续收购英国LP、LBP、以色列ADT 三家海外半导体零部件公司，切入半导体划片机领域，并通过在国内成立子公司光力瑞弘与海外公司进行技术与生产交流，成功实现半导体划片机的国产化，核心零部件空气主轴与刀片耗材也即将实现量产，成为国内少数实现划片机国产化的公司。过去几年公司主业安全监控装备业务收入增长明显放缓、规模保持在3 亿左右，形成对比的是半导体业务收入快速增长、目前占比已超过50%、成为公司最大的业务板块。盈利能力方面，煤炭安全监控装备毛利率在70%左右、半导体设备毛利率在40%左右，因为半导体设备收入占比的快速增长、导致综合毛利率下降；费用率方面，公司为加速拓展半导体业务销售费用明显增加，并购完成后管理费用率则明显下降，而公司为保持较强的竞争力持续保持高强度研发投入，在切入半导体业务后研发费用率进一步增加，导致公司ROE 近年出现下滑。

半导体国产替代空间大，煤炭新装备有望放量。半导体设备整体市场集中度较高、海外巨头占据较高份额，划片机也并不例外，目前全球70%以上的划片机市场被日本Disco、东京精密等公司占据，以上公司同时也占据划片机核心零部件空气主轴的主要市场份额；而公司收购的三家海外子公司，在半导体划片机领域无论是技术还是客户层面都有一定积淀，公司收购后通过与其进行密切的技术交流积极实现划片机国产化，目前已经形成多个系列的量产产品，核心零部件空气主轴与耗材刀片也将形成生产，提升盈利能力的同时带动收入加速增长；在传统主业方面，国家对煤矿智能化提出了明确的时间表，在此背景下公司新产品智慧钻机有望实现批量销售，成为传统业务新的增长点。根据Wind一致预期，公司23/24 年预期归母净利润分别为1.02 亿/ 1.34 亿，对应PE 分别为77.62X/59.08X。

估值处于上市以来高位，股价弹性、机构关注度尚可。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为118X，处于上市以来高位，选半导体后道设备标的精测电子作为可比、当前PE（TTM）为103X，公司估值偏高。公司当前A 股市值为79 亿元，股价弹性较好，年报持仓机构为9 家、机构关注度尚可。

平价保护好、债底保护弱。光力转债利率条款高于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司5 月26 日收盘价测算，转债平价为104.99 元，平价保护较好；在本文假设下纯债价值为74 元、YTM 为3.35%，债底保护较弱。

预计上市价格在130 元以上。光力转债评级A+、最新平价104.99 元，转债市场可参考标的较少，考虑到稀缺性以及公司较好的基本面，预计光力转债上市首日转股溢价率在30%以上，上市价格130 元以上，由于规模较小、不排除炒作可能。

风险提示：国产化不及预期；商誉减值